优先股试点预期增强！掘金四主线（附股），银行股率先试？

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优先股试点预期增强优先股试点预期增强 掘金四主线掘金四主线( (附股附股) )发布时间：2013-11-12 09:53:22 据悉，优先股试点目前已经成为证监会的重要工作内容之一，部分大投行已在积极联系客户筹备发行优先股，银行和电力行业的大型国企有望率先发行中金公司等权威机构普遍预计，这项工作有望在年底正式启动，优先股方案则预计在十八届三中全会后出炉在此预期下，尽管近期市场持续调整，但以银行、电力、钢铁、采掘等具有先行先试预期较大的行业类个股相对强势优先股概念龙头，暗流涌动银行：发行优先股增厚净资产收益率银行：发行优先股增厚净资产收益率关于优先股制度的讨论，近期愈发热烈业内普遍认为，银行股有望率先试点推出优先股而10月份以来，平安银行上涨12.79%，居于银行股涨幅榜第一名其次是中信银行(5.60%)、华夏银行(2.81%)和农业银行(2%)优先股制度试点出台，除了能够改善公司治理情况、提振市场信心、推进产业升级、理顺公司融资、支撑实体经济发展，对证券市场的影响也十分显著中国银河证券认为，影响主要表现在三方面首先，股息分红稳定的大盘蓝筹股迎来制度创新的春天无论是增发优先股还是普通股转换为优先股，也即增量式和存量式发行，优先股的基本特性要求上市公司现金流稳定、收益良好、分红派息意愿强。

因此，银行板块大盘蓝筹股或将率先推出优先股发行其次，国有股权集中的上市公司也将成为制度创新的重点区域优化国有经济布局优先股试点预期增强！掘金四主线（附股），银行股率先试？，提升国有资本经营效益，也是优先股制度试点的重要考虑第三，行业内有兼并重组预期的上市公司也将纳入制度创新的名单优先股具有促进行业兼并重组的天然功能优先股试点预期增强！掘金四主线（附股），银行股率先试？，存在重组预期的上市公司也将借力优先股制度实现自身战略目标目前我国发行优先股并没有法律障碍，上市银行优先股有望率先纳入发行试点中信证券认为，发行优先股将缓解银行普通股融资压力在理想状态下，通过发行优先股，可增厚银行普通股的净资产收益率在8%至10%之间 采掘：四角度探寻个股机会采掘：四角度探寻个股机会从国外经验来看，发行优先股的公司往往是具备盈利稳定、估值偏低，股息率较高等条件的大盘蓝筹公司，而高成长的公司则较少发行优先股；采掘类上市公司具备上述特点优先股概念龙头，且由于第一大股东持股比例高，且多数为大型央企或地方央企，因此成为最具有可能率先开展优先股试点的四大行业之一据统计，在23个申万一级行业中，截至昨日收盘数据，采掘行业整体动态市盈率为12.19倍，按最低估值排名，位列第四；该行业整体最新动态市净率为1.32倍，按最低估值排名，位列第五；从净资产收益率来看，2012年采掘行业净资产收益率(整体法)为12.60%，排名第五；在采掘行业59家成份公司中，有27家公司属于国有企业，分析人士表示，可从股息率、公司属性、估值、盈利情况来分析该板块率先试点优先股时个股面临机会。

尽管整体来看，采掘行业盈利状况尚可、估值状况偏低，但由于我国经济正处于改革转型期，A 股市场资金并未向该行业倾斜，导致该板块内近八成个股今年以来股价出现下跌，逾五成个股年内累计跌幅超30%，在优先股政策影响下，考虑到板块估值严重偏低，年内回调幅度较深等多重因素下，未来该板块有望出现底部反弹机会据证券日报报道，民生证券表示，在天然气紧缺与能源安全战略下，加强海洋油气开发成为重中之重，新一届政府高度重视采掘子行业海油工程行业发展，在油气改革预期渐强影响下，改革实质性利好油气产业链，海洋油气开发服务企业将直接受益增量市场，重点推荐海油工程和中海油服钢铁：业绩复苏中呈现三大特征钢铁：业绩复苏中呈现三大特征近日，国务院办公厅发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(以下简称《意见》)， 《意见》指出，受国际金融危机的深层次影响，国际市场持续低迷，国内需求增速趋缓，我国部分产业供过于求矛盾日益凸显，传统制造业产能普遍过剩，特别是钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能严重过剩 《意见》明确，中央财政加大对产能严重过剩行业实施结构调整和产业升级的支持力度，各地财政结合实际安排专项资金予以支持受此影响，钢铁行业的重组步伐也在不断加快着。

与此同时，谈论优先股的声音也在与日俱增中金公司表示，对于需要产能整合、结构调整的行业，可以利用优先股的方式来进行行业内的兼并重组，优化行业结构，典型的比如国家之前公布的过剩产能调整规划的五大行业从三季报的业绩来看，长江证券表示，上市的钢铁企业呈现出三大特征，首先，三季度行业净利润环比改善较为明显，但净利润率仅为0.76%；且环比扭亏的钢铁公司销售利润率基本都在1%以下无论是行业还是公司，销售净利润依然处于历史低位其次，三季度行业负债率环比继续上升，难以指望通过盈利的途径来改善行业债务高企的资本结构第三，钢管企业收入增速明显好于钢企，毛利率相对稳定，业绩持续增长这说明产能过剩的行业经历市场化优胜劣汰的产能调整和结构升级之后，企业增速快于行业增速的特点会导致出现新的投资机会从具体的投资策略来看，长江证券表示，可关注钢铁行业中的细分龙头公司在大盘面临下行压力之时，钢铁行业具备一定的防御价值预计在没有突然发生重大变化之前，行业依然处于缓慢复苏的过程中另外，公司股价已经大幅下跌的和市净率很低的个股也是值得关注的电力：优先股试点发行的热门行业电力：优先股试点发行的热门行业电力行业或将率先进行优先股发行试点。

从目前市场环境来看，优先股发行的股息率或在7%附近，这样具有稳定盈利、分红比例较高的一些行业或有可能率先进行试点，从此角度出发，除银行板块之外电力或成为率先进行试点发行的行业对于多数电力公司而言，目前资产负债率在70%至80%，过高的负债率限制了公司进行债务融资的能力，而由于优先股计入权益科目，且按固定股息分配，可以起到既降低负债率又实现变相债权融资的效果，这也是多数公司希望发行优先股的首要目的由于目前多数电力公司估值仅6倍至7倍，低市盈率下基本丧失了股权融资能力(股权融资难以实现每股收益的增厚)，若能通过发行优先股融资，则因其不增加普通股股本而起到类债权融资作用，这样可以通过发行优先股进行收购而实现每股收益增厚，提高市场对于资产注入的接受程度中信证券认为，从电改角度出发，建议关注具有成本优势的内蒙华电、华能国际、国投电力、川投能源及长江电力；以及可能受益售电侧放开的厂网一体公司如明星电力、乐山电力、涪陵电力及广安爱众等中信银行：息差上升带动业绩超预期中信银行：息差上升带动业绩超预期研究机构：安信证券研究机构：安信证券 日期：日期：1111月月6 6日日息差上升带动业绩超预期息差上升带动业绩超预期业绩好于预期：前三季实现归属母公司股东净利润308.6亿元，同比增长13.3%，3季度实现归属母公司股东净利润104.7亿元，同比增长33.3%，环比下降6.3%。

前三季营业收入同比增长15.5%，成本收入比和信用成本略有增加3季度业绩同比增幅较高除了利息收入和中间业务稳定增长之外，信用成本同比降幅明显也是主要原因息差环比上升6bp：生息率的上升幅度高于负债成本的增加是主要原因结构方面，3季度同业存放资金规模收缩明显使得同业业务占比环比下降2.5个百分点存款环比仅微增：上半年存款快速增长，3季度相对较慢，仅较2季末增长0.71%中间业务高增长：手续费净收入同比增长52%，非息占比18%不良率0.9%，环比持平：不良贷款余额环比2季末增加6.1亿元拨备率2.09%投资建议：中信银行前3季业绩表现好于预期，主要是定价能力提升，息差同比表现较好未来的关注点是业务结构转型的进展和成效研报小幅调整盈利预测，预计2013年净利润增速10.9%，目前股价对应2013年 PE 和 PB分别为5.22和0.79倍，估值偏低，维持“增持-B”评级风险提示：经济增速大幅下滑招商银行：不良率环比升幅较大招商银行：不良率环比升幅较大研究机构：安信证券研究机构：安信证券 日期：日期：1111月月6 6日日不良率环比升幅较大不良率环比升幅较大业绩符合预期：前3季度实现归属母公司股东净利润395亿元，同比增长13.5%，3季度单季实现归属母公司股东净利润132亿元，同比增长15.9%，环比略降0.17%。

前三季规模、中间业务高增长推动营业收入同比增长14.8%，成本收入比下降使得拨备前利润同比增长17.7%，信用成本增加减缓了利润增幅息差环比下降：前三季净利差为2.66%，净息差2.83%，同比分别下降23、21bp,3季度净利差2.55%，净息差2.73%，环比分别下降13、12bp压缩同业业务规模：3季末同业业务比重环比2季末下降3.3个百分点，与此同时应收款项类投资则规模增加较多，预计与信托受益权业务的调整有关零售业务继续快速发展：公司口径的零售贷款占比38.68%，比年初明显提升活期存款占比48.50%，存款定期化是行业的整体趋势资产质量压力较大：3季末不良率0.79%，环比2季末上升8bp，不良贷款余额增加21.75亿元，不良贷款生成率比2季度有所上升和已公布季报的几家银行相比压力是相对较大的投资建议：招行传统优势是扎实的客户基础带来的负债优势，目前零售贷款内部也在压缩低收益资产、加大小微业务，在市场化的背景下是值得认可的但3季度资产质量压力相对较大研报预计招行2013年业绩增长11.4%，目前股价对应2013年动态 PE 和 PB 分别为6.12倍和1.14倍(考虑配股)，维持“增持-A”评级。

风险提示：经济增速大幅下滑民生银行：挑战增多，寻找新增长点民生银行：挑战增多，寻找新增长点研究机构：银河证券研究机构：银河证券 日期：日期：1111月月6 6日日1.1.事件事件公司发布2013年三季报，前三季度实现归属于母公司净利润约332亿元，同比增长15%EPS1.18元盈利增速略低于预期，主要因利息支出上升、手续费收入增长放缓2.2.研报的分析与判断研报的分析与判断三季度拨备前利润同比减少1%，负债成本上升、手续费收入增长放缓共同影响：1)公司三季度利息净收入环比减少2.1%，负债成本上升拉动日均净息差环比下降5BP，生息资产日均基本保持不变；2)三季度手续费净收入同比增长44.7%，环比下降21.6%；3)三季度成本收入比34.8%，同比持平；4)三季度信用成本0.50%，三季度计提资产减值损失同比下降29.2%三季度营业收入环比减少5.9%，主要受利率上行及手续费收入放缓影响净息差环比下降5BP三季度公司净息差2.32%，处于历史低值水平公司贷款投放策略出现调整，三季度小微贷款增加129亿元，占新增贷款规模的26%，较二季度净增量减少248亿在生息资产日均余额维持不变、小微投放量微增同时，利息收入环比增长1.3%。

降息效应继续发酵，已现缓解迹象公司资产负债增速出现较大调整，三季度总资产环比下降2.8%，公司按照监管要求积极降低同业规模研报预计公司净息差基本处于底部水平，未来控制资产增速，息差较为平稳公司打造零售特色业务三季末个人存款5,085亿元，比上年末增加1193亿元个人贷款5873亿元，比上年末增加1,264.69亿元，增幅27.44%唯一一家两项业务指标新增超千亿的股份制银行公司加快推进小区金融战略，联合政府、地产公司和物业公司推出民生小区金融服务店核销力度加大，拨贷比下滑预计三季度核销金额39亿元，影响不良率26BP受此影响，拨贷比较二季末下降21BP 至2.28%三季末不良率0.78%环比持平预计公司加大了钢贸等行业贷款核销力度当前经济环境没有发生根本好转，预计中小企业仍将面临压力3.3.投资建议投资建议去年两次降息及下半年流动性收紧给公司经营带来巨大挑战，小微业务放量成长后，公司需要寻找新业务增长点预计公司利息净收入增速逐步回归到同业平均水平研报维持公司“谨慎推荐”评级预计公司13/14年实现净利427/498亿元，同比增长13.7%/16.6%,对应 EPS 为1.51/1.76元。

以9.18元的股价计算，对应各年 PE 。