2026 年央行利率调整深意：非简单降息而是政策校准

<{股票配资}>2026 年央行利率调整深意：非简单降息而是政策校准

李钢（中国外汇投资研究院研究总监）

2026年1月19日起，央行下调再贷款、再贴现等一揽子结构性工具利率0.25个百分点。表面看，这是一次定向宽松的延续；但若将其简单归类为降息，反而会遮蔽真正重要的政策信号。与其说这是为增长加码，不如说这是在既定约束下，对货币政策传导机制的一次主动校准。从利率调控框架的转型、结构性工具角色的变化2026 年央行利率调整深意：非简单降息而是政策校准，以及信贷回暖背后的真实动因三个维度来看，这一轮操作更像是一场克制而精细的政策再定价。

当下的货币政策正在换一套叙事方式。过去十余年，中国货币政策的宽松往往伴随着明确的总量信号：降准、降息、放量，三者其一即可迅速改变市场预期。但进入2025—2026年，这一叙事逻辑正在失效。一方面，政策层已多次明确：在适度宽松的基调下，降准降息的幅度与频率将明显低于2023—2024年；另一方面，名义增长改善、财政前置发力、出口韧性尚存，使得货币政策在稳增长中的不可替代性明显下降。在这样的背景下，央行更关注的已不是要不要放，而是放在哪里、怎么放。此次被下调的，并非7天逆回购利率或MLF这样的政策锚，而是支农支小再贷款、再贴现、PSL等价格本就偏低的结构性工具。这意味着，政策意图并不在于重塑整个利率曲线，而在于压低特定资金的使用成本，并引导其流向既定领域。

更值得关注的是政策表述中反复强调的另一条主线——收窄短期利率走廊的宽度。这并非短期操作，而是近年货币政策框架向利率型调控持续演进的关键一步。宽走廊意味着央行容忍市场利率在较大区间内波动，也意味着对金融机构资金行为的约束相对宽松；而一旦走廊压缩，市场利率的自由裁量空间将显著下降。换言之，2026年的政策重点，不在再降多少，而在让利率更像一个清晰、可预期的价格信号。

结构性工具不是偏好，而是约束下的必然选择。如果说利率框架的调整是显性主线，那么结构性工具的密集使用，则是政策约束的隐性映射。在理论上，结构性工具的初衷是补短板——当某些领域存在明显融资约束时，通过定向低成本资金予以疏通。但在现实中，随着总量工具空间收窄、银行风险偏好下降、信用需求结构性失衡，结构性工具正在被赋予越来越多准总量职能。此次调整后，支农支小再贷款一年期利率降至1.25%，PSL利率降至1.75%，专项结构性工具利率亦处于1.25%的低位区间。这一价格水平，已明显低于银行体系的多数负债成本。其含义并不复杂：在不触碰政策利率、不显著压缩银行净息差的前提下，央行希望通过低价定向资金撬动特定信贷投放。

但问题在于，当结构性工具承担的任务不断扩展，其边界也在被持续拉伸。一旦银行的信用投放越来越依赖政策资金而非市场判断，资金配置效率与风险定价机制便可能被弱化。这并非短期风险，却是中长期政策必须面对的代价。因此，从这一角度看，结构性工具的加码并非央行的偏好选择，而更像是在多重约束下的次优解：既要稳增长，又要稳金融；既不能大水漫灌，又不能让信用断流。

信贷回暖更像政策托举，而非需求复苏。从数据层面看，2026年信贷与社融的前景并不悲观。若十五五重大项目逐步落地，政策性金融工具的滞后效应显现，再叠加政府债务与其他融资渠道的适度扩张，社融增量较2025年多出1.5—2万亿元并非不可预期，社融存量增速也有望稳定在7.5%—8%区间。但需要警惕的是，量的回升并不等于质的改善。2025年实体信贷的主要短板集中在两个方向：居民贷款与企业中长期贷款。这背后，并非单一因素所致，而是房地产市场调整、地方化债约束、企业反内卷策略以及债券融资替代等多重力量叠加的结果。进入2026年，这些约束并不会自动消失。

因此2026 年央行利率调整深意：非简单降息而是政策校准，若信贷数据出现改善，更可能来自三个方面：一是政策项目的集中投放，二是政策性金融工具的定向放大，三是政府部门信用对私人部门信用的阶段性替代。它们可以托住总量2026年央行降准的影响，却难以自动修复企业与居民的长期预期。这也是为何在M1增速明显回升的背景下，市场对经济景气度的体感依然有限。财政扩张、海外净收入回流、金融部门融资，确实推高了流动性指标，却未能同步激活企业投资与居民消费。这种数据改善而信心未动的错位，本身就提示我们：当前的信用修复，更偏政策驱动，而非内生需求修复。

综上所述，克制正在成为货币政策的新关键词。将这三条主线合并来看，2026年的中国货币政策呈现出一个鲜明特征：它并不急于向市场证明我还能放多少，而更在意如何在有限空间内，把每一次操作用在最关键的位置。不再以降息作为情绪管理工具，不再将总量宽松视为首选答案，而是通过利率框架优化、结构工具定向投放与政策信用托底，维持增长与稳定之间的微妙平衡。这种策略或许不够激进，却更符合一个名义增长改善、金融体系体量庞大的经济体所需要的政策审慎。从这个意义上说，这一次被市场称作降息的操作，更像是一次货币政策对自身角色的重新定位：少一点刺激，多一点约束；少一点姿态，多一点结构。

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